PVC助剂厂爆炸,短期有望提振价格。2017年12月19日上午,山东日科化学昌乐厂区一生产车间于发生火灾事故,此次爆炸影响的产能包括ACR 7万吨,ACM 3万吨,AMB 2万吨。目前ACR价格在24250元/吨左右,受此事件影响,我们判断PVC助剂短期内可能供应紧张,价格上涨。 前三季度业绩增长8.14%。公司主要从事PVC助剂的研发、生产和销售,主营产品为高端ACR加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS 抗冲改性剂等,广泛应于PVC管材、型材、片材、板材、木塑、发泡制品等领域,用于提高上述产品的加工性、抗冲性和耐候性等。2017 年前三季度,公司实现营收8.14亿元,同比增长28.64%;实现归属净利润2282.78万元,同比增长8.14%。综合毛利率18.84%,下降9.37百分点,主要是由于下游管材型材等行业开工不足,导致助剂行业产能过剩、竞争加剧。
   
加快ACR落后产能改造,提高ACR生产能力。2017年,公司对原有9000吨ACR产能进行了升级改造,目前改造工程已基本完成。ACR是综合性能最好的抗冲击改性剂,北美、欧洲市场,ACR抗冲击改性剂的消费量占比超过60%,而我国仍以低端的CPE为主,ACR占比远低于国际市场的水平。随着环保压力的加大以及对高性能PVC 助剂需求量的增加,我国的这一消费比例正逐步向发达国家消费比例的趋势转换。公司拥有ACR产能5.5万吨,是国内第二大ACR生产商,市占率约为13.5%。
   
新型抗冲改性剂产能投放,盈利能力有望提升。公司全资子公司临沂瑞丰高分子材料一期建设2万吨MC抗冲改性剂联产1万吨环氧氯丙烷项目于2015年7月转固,受投产前的验收手续未办理完毕和最初设计工艺不能满足正常生产的影响,公司上半年对该项目实施工艺改造,有望于四季度完成各项验收手续并达产达效。MC是公司研发的新型抗冲改性剂,具有与ACR相同的抗冲改性效果,刚性保留率和综合机械强度优于CPE,售价介于ACR和CPE之间,具有较高的性价比,广泛应用于塑料门窗、塑料管道、新型防水材料、建筑涂料等领域。而联产的环氧氯丙烷由于国内环保及安全监察趋严开工率走低,价格持续上涨,我们判断该项目达产将有望提高公司盈利水平。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.15元、0.21元、0.29元,公司受资产减值损失影响,业绩处于底部,未来随着装置的投产和新产能的投放,盈利能力有望改善,因此给予暂不评级。
   
风险提示。原材料价格波动风险,产品价格波动风险。